今年“开门红”的方向如何校正？（东吴宏观陶川团队）

（文：陶川/邵翔/李潇宇/钟渝梅）

从降准稳市场、到协调保地产，最近一周政策的“雷厉风行”，虽然不一定能“立竿见影”，但是至少是在往正确的方向校正——要稳信心、再通胀，流动性必须足、力度得够；要扩信用、稳增长，短期内依旧离不开地产。

同期地方两会陆续公布了今年的经济目标和达成手段，整体来看“中规中矩”，是稳经济的基本盘，但是给予市场的想象空间有限。北京和上海GDP目标增速往往是全国经济增速目标的重要“风向标”，从2014年起，大多数年份的全国GDP增速目标都等于北上均值。2024年北上增速目标均为5%，这或许意味着全国GDP增长目标也将落在5%左右。除了北京的“卷”、上海的“稳”，其他省份也都在拼经济的道路上“摩拳擦掌”，具体来看：

GDP：总量和结构的三个维度。截至1月25日，26省公布的2024年GDP目标加权为5.3%，较2023年小幅回落，根据地方加权目标略高于全国的历史经验，则两会全国GDP目标大概率定在5%。

结构上看，“大省发力”现象明显。在多数省份相较2023年下调GDP目标的谨慎背景下，权重前五的经济大省保持定力：其中广东、江苏、山东将GDP目标维持在5.0%，浙江上调0.5pct至5.5%，四川维持在6.0%。

此外，“一把手”任职时间短，可能对经济增长目标会更谨慎。部分省份下调GDP目标可能是因为其领导人上任时间尚短，所以在制定2024年GDP增速目标时会持谨慎态度。

投资：化债背景下目标趋缓，聚焦重点项目。17省预设的2024年固定资产投资增速目标中多数较2023年下调，且降幅与2023年地方债务覆盖率（一般公共预算收入及政府性基金收入与地方债城投债到期量的比率）呈现一定程度上的正相关：投资目标降幅最大的三个省，广西下调5.0pct至3.0%、江西下调5.0pct至3.0%、重庆下调6.0pct至4.0%，其地方偿债均面临较大压力。从具体部署来看，地方重点项目与“三大工程”维持了较高的量化目标。

地产“抢开局”：既保主体，也保项目。新年伊始中央即向地方具体下达了一揽子房企融资新政：先是1月24日央行完善经营性物业贷政策，提高额度上线、拓宽用途范围；再到1月27日金融监管总局与住建部先后部署推动城市房地产融资协调机制。政策要求“市政府牵头”、“充分赋予自主权”、“抓紧研究名单”，中央发声后，广州次日即发文响应，反映今年地产“开门稳”的紧迫性与政策动力较高。以史为鉴，权益市场在地产销售低迷时鲜有较好表现，政策加码稳楼市可能是一季度经济与股市最大的变局点。

产业：“因地制宜”的背后，科技创新成为绕不开的话题。2024年各省市的产业政策“本土化”的气味较浓了一些，比如黑龙江建立“黑龙江特色优势的现代化产业体系”、西藏突出强调“清洁能源产业”及“战略资源绿色开发”。但是科技创新仍是众多省份的重点议题，其中数字经济、人工智能、新能源等成为重要方向。

消费：底气在哪？汽车与文旅是发力点。21省公布的2024年社零增速的目标加权后仍高达6.2%，定调不低。完成目标的底气或部分来自于不错的“答卷”——多数省份2023年社零增速达成或超过了其制定的目标。从各省具体部署来看，新能源汽车、家电消费成为关键词，四川、福建、西藏等旅游资源省份制定了文旅消费量化目标。

风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；历史经验不代表未来。

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